日本政府和日本央行出手幹預匯市一周後，日元怎麼樣了？
9月22日上午，日元匯率跌破145重要關口，引發關註。當日下午，日本政府和日本央行決定賣出美元-買入日元，以此幹預匯市、支撐日元。受消息影響，當日日元匯率短線跳漲超500點，一度收復141關口。
雖然短期內日元得到了提振，但在美聯儲加息、美元一路走強的格局下，日元面臨的外部環境依然嚴峻。從匯市上來看，依然堅持寬松的日元在本周二（27日）再次貶回144區間，仍未擺脫貶值壓力。
日元匯率日前再度失守144關口 圖源英為財情
這是否意味著日本的匯市幹預隻治標，不治本？
9月28日晚間，中國社會科學院世界經濟與政治研究所/國家全球戰略智庫世界經濟史研究中心副主任，國際貿易研究室研究員倪月菊在接受觀察者網采訪時表示，在美國持續加息而日本保持負利率不變的背景下，隨著日元和美元利差的加大，日元貶值不可避免。
倪月菊預測，1美元兌150日元左右是日本所能承受的貶值預期。一旦超出這個心理防線，日本政府還會出手幹預。“如果效果依然不佳的話，不排除放棄寬松貨幣政策的可能性。因為日元過度貶值同樣是日本經濟無法承受之痛。”
倪月菊指出，在當今形勢下，量化寬松的邊際效果越來越小了，通過日元貶值難以起到更好的提振經濟的效果。但目前日本還沒有找到比“安倍經濟學”更好的支持經濟增長的方法。
如何看待日本“將寬松進行到底”背後的邏輯？日元的尷尬處境，是否意味著“安倍經濟學”的挫敗？在當下全球貿易環境中，本幣貶值-刺激出口的策略為何慢慢失靈？通過專家采訪，觀察者網試圖為讀者提供一些切入問題的角度。
日本“不加息”背後的心結：經濟低迷、通貨緊縮
黑田東彥2013年出任日本銀行總裁（即日本央行行長）。他上任時便啟動了被稱為“異次元”的激進貨幣寬松計劃。除了提出2％的通貨膨脹目標外，黑田東彥還承諾在日本經濟擺脫通貨緊縮之前維持相關政策。
事實證明，黑田東彥確實兌現了諾言。在美聯儲轉入加息通道後，歐盟、英國都不少經濟體都開始 “由鴿轉鷹”，即使面對著單方面的賣日元-買美元交易潮流，日本央行的貨幣政策也沒有變，可謂“撞了南墻也不回頭”。
日本貨幣政策“頭鐵”背後的原因，還是在於經濟“過冷”。
中國社會科學院世界經濟與政治研究所/國家全球戰略智庫世界經濟史研究中心副主任，國際貿易研究室研究員倪月菊周三（28日）晚間在接受觀察者網采訪時表示，日本自1997年亞洲金融危機後，就進入了量化寬松的長周期。
“日本之所以長期堅持寬松政策，主要目的就是通過釋放流動性使日本經濟擺脫通貨緊縮狀態，提振泡沫經濟破滅後持續低迷的日本經濟。”
倪月菊指出，適度的通脹率是衡量經濟是否擺脫通縮，進入穩定增長的重要指標。“安倍經濟學”三支箭的目標就是要實現2%的通脹率。盡管這10年通脹率超過2%的年頭並不多，但日本社會普遍認為，量化寬松政策是目前能采取的最有效支持經濟活動的政策。
“可以說，低通脹是日本可以堅持‘絕對不需要加息’的最主要基礎。”
值得一提的是，從數據上來看，目前日本的CPI和核心CPI都超過了2%。
難道日本央行已經實現了“安倍經濟學”三支箭的目標了？
日本通脹率近期超過了2%，數據來源日本統計局
倪月菊表示，受新冠疫情特別是俄烏沖突的影響，日本通脹水平已經超過2%，8月甚至達到了3%，但這不是因自身消費增長帶來的，而是因進口的能源和食品價格高企帶來的輸入性通脹，並不是經濟復蘇的表現。
更為難的是，此時加息日本將面臨極大的經濟壓力。如今可謂進退兩難。
倪月菊提醒，“在經濟依然低迷的情況下，一旦加息將加重政府、企業甚至個人的債務負擔，生產端、需求端和消費端都會受到影響。一旦企業的資金鏈斷裂，對日本經濟的影響是致命的。”
“安倍經濟學”不靈了？日本暫時還沒有找到更好的辦法
所謂“好的日元貶值”，即日元貶值能帶動日本商品出口、增加日企利潤；“壞的日元貶值”則加大了日本進口商品成本和民眾生活負擔。
陳洋表示，最近幾年，盡管“安倍經濟學”成功刺激了日本經濟復蘇，但受益的主要是日本大企業，而非普通民眾。包括日本經濟界在內，如今都普遍認為這是“悪い円安”。
更棘手的是，“日元貶值帶來價格優勢”這一邏輯，正在迎來重要變化。
倪月菊在采訪中指出，多年來日本一直把日元貶值作為刺激出口增長的良藥，甚至產生了一定的依賴心理。然而在全球化的背景下，中間品貿易已成為國際分工深化的必然結果，以制成品出口為主的貨物貿易正在悄然被中間品貿易所取代。
這意味著日元貶值導致中間品價格大幅上升，這會抬高最終品的生產成本，導致最終品價格提高，抵消了因日元貶值帶來的價格優勢，甚至進口成本提升的幅度可能超出日元貶值帶來的價格優勢，達不到刺激出口的目的。
日本正遭受貿易逆差的襲擾 日本財務省公報截圖
“截至2022年9月，日元已經貶值約30%，卻已經連續12個月面臨著巨額貿易逆差，就說明了這一問題。” 倪月菊進一步指出，受疫情影響，可能因日元貶值帶來的服務貿易收益也微乎其微。
所以在當今的形勢下，量化寬松的邊際效果越來越小了，通過日元貶值難以起到更好的提振經濟的效果。目前日本還沒有找到比“安倍經濟學”更好的支持經濟增長的方法。
中間品貿易帶來重要變化，但中國和日本有很大不同
寄希望於本幣貶值-刺激出口-推動增長的日本，如今遇到麻煩了。
在美元一家獨大的格局下，美元走強像是一個放大器，它放大了世界貿易格局和國際商品價格暴漲對日本的影響。進口商品價格上漲，推升企業生產成本，出口企業甚至會面臨“無利可圖”的局面，尤其是中小企業，壓力山大。
正如陳洋之前向觀察者網描述的：“日元貶值隻會讓‘強者更強，弱者更弱’。”
如今中間品貿易的盛行，對世界貿易格局帶來了重大變化。長期需要出口增長來推動經濟發展的日本，面對著不小的逆風。這不禁讓人好奇：日本現在面臨的問題，身為出口大國的中國需要擔心嗎？
在接受觀察者網采訪時，倪月菊指出，在全球化的背景下，中間品貿易已成為國際貿易的重要組成部分。中國深度參與到全球價值鏈中，在國際生產網絡中的位置越來越重要。2019年，中國中間品進口占進口總額的比重達到76%。因此，如果人民幣過度貶值的話，進口中間品價格的提升，同樣會對出口造成一定的影響。
不過，倪月菊同時指出：“中國與日本有很大的不同。”
一是中國產業結構更完整，國內產品替代進口產品的能力強。如果進口中間品價格過高的話，出口企業可以轉為采購國內產品。特別是隨著中國內外貿一體化的推進，國產進口替代品的能力會越來越強。
二是人民幣貶值使外資在中國投資的成本降低，可以吸引更多的跨國公司來中國投資設廠。特別是在中國央行對外匯存款準備金率降低之後，國外資本進入中國的舉動愈發頻繁起來。同時，外資的進入也可以進一步提升中間品的國內供給能力。
三是人民幣結算在外貿中所占的比重越來越大。特別是近幾年來，陸續有國家與中國的貿易中采用人民幣結算，如土耳其、俄羅斯、印尼等國。在東盟國家一般都可以使用人民幣進行支付交易。隨著人民幣結算使用范圍的擴大，在一定程度可以降低美元升值帶來的進口價格上漲壓力。
人民幣國際地位穩步提升，圖源《2022年人民幣國際化報告》
四是當前人民幣在貿易項下完全可兌換，但在資本項下仍是部分可兌換，金融投資項下有限可兌換，這也可以減少人民幣匯率風險。何況，中國充足的外匯儲備，也可以隨時應對國外資本的惡意炒作。
