景氣度和營收雙降之下，最慘的那批永遠是最先行動的。
10月，和鉑醫藥結束特那西普（HBM9036）臨床三期試驗，以10億元的交易額將處於臨床後期的巴托利單抗授權給石藥集團子公司恩必普。這一停一賣，是為公司在腫瘤免疫的佈局讓道。但和鉑目前在腫瘤免疫領域的產品都處於臨床早期，意味著實現商業化的旅程更漫長了。
第一梯隊的biotech一面盡力止虧，另一面加緊了找錢的步伐。
7月，傳奇生物公開發售814萬股美國存托股份ADS，籌集3.5億美元。8月初，賽諾菲以20%的溢價入股信達生物，預估買入了超過40億人民幣的信達生物股票。9月，君實向A股擬定增募不超40億申請獲上交所通過。而濃眉大眼的百濟神州，已經在去年便完成了三地上市，據稱，按當下的研發開支（燒錢）速度，至少還能支撐五年。
Biotech們紛紛尋找開源，其他的便隻能選擇節流。
過去一年，裁員成為藥企不約而同的選擇。從君實2022年三季報的應付職工薪酬同比減少34.8%可以看出，君實也在節省人員成本。同花順iFinD數據顯示，過去一年，442家A股醫藥上市公司中有116家藥企進行不同程度的裁員，裁員總人數近4萬。
萬眾期待的業績拐點還沒出現，但市場開始相信轉機在不遠的將來。
盡管恒瑞的表現不盡人意，但國盛證券依然肯定了恒瑞Q3的環比增長以及來自創新藥放量帶動的影響，公司有望邁入由創新藥拉動的成長曲線，維持買入評級。從中歐的基金三季報中能發現，葛蘭的動作更早，葛蘭在兩隻醫藥主題基金中，對恒瑞醫藥至少加倉了15億。
除了恒瑞，葛蘭還重點加倉了CXO產業的藥明康德和凱萊英等，加倉幅度分別為1.07%和39.69%——相較於其他子板塊，CXO前三季度的日子過得依然滋潤。
藥明康德在今年第三季度的營收破百億，同比增長77.8%。因業績太好，藥明康德一度終止此前備受爭議的H股增發計劃的決定。此外，還有凱萊英、泰格醫藥、博騰股份、九洲藥業等多家CXO的三季報呈現高速增長。
但CXO行業周邊，並不是沒有危機存在。
一位投資人提到：“目前CXO行業正面臨重要分歧點。一方面，行業β期基本過去，外資會不計成本地去拋售，但是公司整體的訂單是有可持續性的。未來CXO行業會如何發展還不確定。”
也許正是這種預期，今年凱萊英前三季度，凈利潤27.21億元，同比增長291.58%。但公司股價跟年初開盤相比，三個季度裡生生跌掉一半。甚至在企業遠遠超過及格線的Q3報告放出後，股價立刻跌去4.46%。
成長邏輯清晰，營收穩定，卻不受二級市場待見的企業在醫藥板塊並不少見——當諸如CXO這樣景氣度較高的細分領域遇到了大行業的至暗時代，從樂觀到悲觀的估值回調幾乎是板上釘釘的事情。
而在鼓勵創新醫療器械、集采政策緩和、財政貼息貸款支持設備更新等多重利好推動下，醫療器械企業收入增速有所回暖。非診斷類醫療器械企業中比較出彩的，依然是龍頭企業邁瑞醫療。邁瑞醫療2022年前三季度歸母凈利潤已超2021年全年歸母凈利潤。
從藥企Q3交上來的成績單來看，今年的醫藥行業既是多動的，也是僵滯的——個別子板塊及其中龍頭的周期性利好，因為今年政策環境的微妙變化冒出水面；但各子板塊經年累月的難處和優勢，較去年相比並沒有發生明顯的質變。
三、醫藥板塊將走向何方？
誠然，今年9月底開始的醫藥板塊回暖，似乎讓所有人看到了天亮的希望。在經歷過數年猜測、懷疑、擔憂之後，不少投資人們認為在集采溫和降價的趨勢下，中國醫藥行業能在未來走出一條關於老齡化、醫療新基建、國產替代的行情主線。
但這種樂觀情緒能否站得住腳，還必須要考慮到三個因素。
首先，可以確定的是：最近醫藥板塊的市場向好，行情主線並不是唯一推手，而是必須放在全球股災的特殊背景下去看待。
一位醫藥行業研究員認為，影響目前醫藥股的主要因素之一是地緣政治風險。美聯儲收緊政策加劇了全球對經濟衰退的擔憂，導致全球股市暴跌。而熱錢湧入醫藥賽道，主要是因為：在大盤大跌的背景下，調整充分的醫藥股成為了股災下面的避風港。
正如上文提到的，以凱萊英為代表的醫藥企業呈現出業績與股價的分化，這說明醫藥行業存在被嚴重低估的情況。這似乎表示：至少在目前階段，並不是宏觀的行情主線以及企業、行業的基本面，而是醫藥板塊在特殊經濟環境下的低風險優勢，在牽引著資本的腳步。
其次，疫情的影響對醫藥板塊的發展是一把雙刃劍。“如果再來一波疫情，對相關的醫藥子板塊是利好的。但總體來說對整個股市還是有所壓制。反過來說，如果疫情解除，可能會有一波牛市，醫藥應該是相對比較好，畢竟和其他熱門賽道比，醫藥現在估值也不算高。”上述研究員認為。
從今年新冠口服藥的行情暴漲來看，疫情相關藥企依然是帶動醫藥行業直接受益的主力，而在疫情影響解除之前，下一個可以承擔類似角色的賽道似乎還沒有出現。
一位投資人認為，疫情之後，回歸常態環境的創新藥能不能為二級市場帶來新一波的大牛市還屬未知。“畢竟彈性空間最大的那些公司，比如康方，已經基本被一級市場吃完了。未來二級市場隻能等待創新藥領域的第二波彈性周期，這就要看一些企業能不能實現研發兌現，之後扭虧為盈。”
這位投資人猜測，醫藥行業技術周期的更新，也許會在疫情之後支撐起中國醫藥行業的想象空間，比如近年頗被看好的ADC和雙抗藥物。雖然相關業績在今年Q3報告中未有體現，但今年榮昌生物ADC藥物進展激起的市場水花，似乎也說明這一趨勢已經上路。
最後的最後，就是在醫保集采的大背景下，醫藥企業的天花板究竟在哪裡？
10月12日，國家醫保局對恒瑞醫藥董事長孫飄揚、榮昌生物制藥董事長王威東提出的有關“談判藥品續約”的建議作出了回復：“充分考慮相關方面意見建議後，已將新增適應癥納入進了簡易續約考慮范圍。”
醫保簡易續約規則的放寬，似乎呼應了今年政策端放出的醫保定價趨於緩和的信號。
然而，在另一些專業人士看來，這些利好消息並沒有動搖醫保控費和醫保定價的模式，也沒有顯著拉升藥企盈利空間的天花板。一位投資人提到：“藥品定價的峰值，到頂就是20多萬的年費，然後根據競爭格局依次遞減。”他對於簡易續約至於藥企價值的提升依然持懷疑態度。”
政策上的邊際改善，讓大部分的投資者暫時放下了行情繼續惡化的擔憂。然而，中國醫藥企業該怎樣在醫保的大框架下實現價值飛躍，大部分人依然找不到確定的答案。
對於今年即將到來的國談，上述投資人在和一些傳統藥企的董事長交談後發現，企業總體而言較為悲觀，這和現在投資市場的樂觀情緒背道而馳。“企業方依然覺得醫保談判會在未來很長一段時間裡維持一種嚴控態勢。這種悲觀感覺可能和未來醫保結餘的嚴峻形勢相關。”
不管怎樣，中國醫藥行業距離走出一條強勢獨立的主線，不同於當下市場的樂觀，還需要更久一點的時間。
